曇り。新聞休刊日で、テレビのニュースはユッケ食中毒を繰り返し報道している。こんなに被害者が多かったのかと正直びっくり。
昨夜は円高のニュースが飛び込んできた。
先日のバーナンキ記者会見のトランスクリプトが出ている。
http://www.federalreserve.gov/FOMCpresconf20110427.pdf
ミネアポリス連銀のコチャラコタ総裁が、今後５年以内に失業率は５％近くに低下し、正常化するとの見通しを述べた。 http://www.minneapolisfed.org/news_events/pres/speech_display.cfm?id=4656
最初に、経済見通しについて。
ＦＯＭＣで最も関心を呼んでいる経済変数は、実質ＧＤＰと失業、そして、インフレ。そして、コチャラコタ総裁は、２０１１年は２０１０年より改善するとみている。
実質ＧＤＰは０９年６月から７四半期連続で改善しており、平均で３％を下回る程度。これは１９９１年と２００１年のリセッション後の回復基調に近い。２０１１年は若干回復のペースが改善し、３から３．５％の成長となりそうだ。
ただ、２つの逆風がある。一つは、不動産価格の下落によって傷ついた、家計の資産改善の努力が依然として続いていること。もう一つが、１番目の問題に関連するが、多くの小規模銀行が資産の質の問題を抱えていることだ。
ＦＤＩＣの問題銀行リストには、８００銀行以上が登録されている。これらの銀行はリスクをとって貸し出し行動するより、資本比率を守るため、資産の成長や貸し出しスタッフを張り付けることをしようとしなくなる。
２０１１年は経済の改善に伴い、資金需要も出てくるが、銀行の資産が貧困だと、ローンがついてこない恐れがある。
労働市場に目を転じると、改善のペースはゆったりしている。失業率の改善は２つの方法がある。一つは、職を見つけることができたこと、もう一つは、職を探すのをやめることだ。人口に対する就業者の割合はほとんど変わっておらず、この点に留意する必要がある。
失業率は今後５年以内に５％近くに正常化するだろうが、改善ペースはゆっくりだ。今年末の失業率は８から８・５％の間とみている。
インフレについて。金融政策には長いタイムラグがあるので、Ｆｅｄのマンデートに従えば、３年から４年後にわたってインフレ率が２％近くになるよう、政策を打つべきだという。
その際、食料とエネルギー価格を除いたコアインフレーションを指標をして使うのが好ましい。
２０１０年から２０１１年第１四半期にかけてのコアインフレ率は、年率１．５％になる。
下記がこれまでの要旨部分。
To summarize: I expect real output to grow slightly more rapidly in 2011 than in 2010. Household deleveraging and bank asset quality issues will remain a drag on the recovery. Unemployment will fall—but more slowly than we would like. Finally, inflationary pressures are currently low. I expect core PCE inflation to grow slowly over the course of 2011, while remaining under 2 percent.
講演の後半は、こうした経済の現状認識に対応したＦｅｄの政策について言及されている。一つは金利を低くする伝統的な政策。もう一つは、less conventionalな長期債の購入措置。合計２．３兆ドルに及ぶ長期債の保有により、長期金利は低く抑えられている。結果、民間経済主体にとって長期投資はより魅力的になる。一説によると、こうした措置の結果、政策金利をマイナス２．５％にするだけの政策効果を達成できたという。
そして、コチャラコタ総裁は、車のペダルと目標スピードの比喩を持ち出している。金融政策は１０秒とか２０秒遅れでドライバーがアクセルペダルを踏むようなものだと。結局、金融政策はシナリオ分析となる。
総裁のベースラインシナリオに基づいて理論的に考えれば、１０５ベーシスのFed金利利上げが必要になる。ただ、一つは、Ｆｅｄ保有資産の売却ペースを考慮に入れなければならない。
そうしたことをすべて勘案すると、もしコアインフレ率が２０１１年通年で１．５％を超えると、政策金利は５０ベーシス引き上げる必要が出てくる。
Ｆｅｄが保有する資産を縮小するには、２つのやり方がある。一つは、償還分を再投資しない、もしくは再投資額を減らす。もう一つは保有資産の売却。コチャラコタ総裁は、資産縮小より利上げを選択した方が良い、との考えのようだ。
自らの予測の誤りを率直に認め、なおかつ非常に平易な英語で分かりやすい。
一方、ユーロは、トリシェ総裁が来月の利上げはないと発言したことを受け、下落。
http://www.ft.com/cms/s/0/49dd7762-76f6-11e0-be6e-00144feabdc0.html#axzz1LLY5DrbF
過去、ＥＣＢの金融政策を占う上で、トリシェ発言のキーワードとなってきたのが、「strong vigilance」という言葉。これが発せられると、次の理事会での利上げが示唆された。
今回のトリシェ総裁の発言は、マーケットが期待するほどタカ派的でないと受け止められた。
イングランド銀行は金利据え置き。
http://blogs.ft.com/money-supply/2011/05/05/bank-of-england-still-holding/
http://www.bankofengland.co.uk/publications/news/2011/042.htm
